羅文輝[ 在我國以銀行、信托、保險、證券、基金、期貨為主體構成的金融機構體系中，自存倉期貨業一直名列末位。而在發達國家，期貨業被歸為最核心的資本市場，如期貨的高效定價功能，早已成為美國搶佔能源、外匯等“戰略高地”定價權制高點進而在全球呼風喚雨的利器 ] 上周五即11月8日雞蛋期貨在大連商品交易所掛牌後，今年以來國內四大期貨交易所新上市品種達到6個，逼近前三年總共上市8個新品種的水平。而今年僅前8個月國內期貨市場總的成交額就達到186萬億元（按單邊計），超過去年創歷史新高年度成交額紀錄。不過，據中國期貨業協會統計，今年上半年全國159家期貨公司在淨資本同比增長18.39%的同時，淨利潤卻同比下滑39.10%，年化淨資產收益率僅5.41%，跌至近五年來的低位。另外，傳統經紀業務手續費收入仍占營業收入七成的國內期貨公司，今年上半年萬分之0.223的手續費率水平不及去年同期的一半，創下歷史新低。作為衍生品市場體系乃至整個市場體系中的核心部件，國內期貨市場近十年的持續繁榮，卻掩蓋不了期貨業自我造血功能日益衰弱的尷尬處境。正當人們對於開放倒逼改革並催生出新的政策紅利的討論日益升溫之時，如何建設創新型多層次衍生品市場體系，期貨業能否迎來新生，同樣是一些業內專家、學者們正在思考的前沿話題。十年“期貨紅利”三十多年的改革開放，中國經歷了自上世紀80年代農村承包責任制、90年代公司股份制、本世紀初加入WTO等系列標誌性事件，鑄就了當前的全球第二大經濟體。在以銀行、保險、信托、證券、基金、期貨為主體構成的金融機構體系中，體量不大但“能量巨大”的期貨業一直名列末位。而在國外，期貨業被歸為最核心的資本市場。比如期貨的高效定價功能，早已成為美國搶佔能源、外匯等“戰略高地”定價權制高點進而在全球呼風喚雨的利器。即將完成的期貨交易所ICE（洲際交易所）對老牌證券交易所NYSE Euronex的收購，也足以體現“高精尖”的期貨市場高出其他資本市場的核心地位。其實，僅有二十多年發展歷史並在前十年一直背負“壞孩子”、“野孩子”罵名的中國期貨市場，也只是在本世紀初才開始在國民經濟中發揮出正能量。源於初級農工業產品套期保值、對沖風險需要的中國期貨市場，在上世紀末因法律法規不健全，加之草莽式“莊家”橫行，確實很難發揮出其應有的功能。早期曾懷抱理想的期貨市場創業者及各類風雲人物，如今也大多湮滅于歷史車輪滾過的煙塵中。在本世紀初我國加入WTO之後，伴隨著各類規章制度的健全及大宗商品“十年牛市”的到來，國內期貨市場迎來“黃金十年”。在為銅、鋁等行業保駕護航的同時，我國國民經濟近十年來的快速增長也悄然迷你倉受著“期貨紅利”。“節約經濟”下的期貨紅利上海財經大學教授、也是我國期貨市場早期實踐者的朱國華，在今年國慶節期間與《第一財經日報》記者長聊時，就曾提出表面上並不直接創造價值的期貨市場其實是一種更高效的“節約經濟”的觀點。過去大宗商品的交易依賴若干大貿易商的報價，有效的運輸及倉儲配置則可節省物流成本。而當高效且透明的期貨價格成為權威性基準價格時，貿易模式便“異化”為“期貨+現貨升貼水”的點價模式，同時高庫存成本的現貨囤積也轉為較低管理成本的期貨“軟儲備”。況且，作為“試錯經濟”的期貨，在未交割時僅涉及貨幣性質的試錯，也避免了土地、廠房、機器等固定資產試錯性投資時的浪費。期貨市場高度發達的美國，能夠在2008年金融危機後迅速恢複實體經濟的增長，應與其以期貨為代表的多層次衍生品市場大大縮短了過去庫存周期、固定資產投資周期等中短期經濟周期試錯中的調整周期有關。傳統的期貨經濟理論還認為，在一個交投活躍的期貨市場上，�多投機者的參與分擔了套保交易者的初級產品生產風險、終端需求風險，使實體經濟運行更平穩的同時，也大大節約了套保者的交易成本。期貨紅利還有三十年？然而，隨著十年大宗商品牛市的式微，我國還能享受“期貨紅利”多久？朱國華認為，如能在多層次衍生品市場體系的完善和創新上取得突破，我國國民經濟的發展還可享受“期貨紅利”三十年。場內市場的期貨僅是金字塔形衍生品市場體系中最頂層的那部分，但監管部門對最富創新性的場外衍生品市場一直持謹慎態度，以至在地方“平台經濟熱”中湧現出的各類大宗商品電子交易市場均遭打壓。證監會研究中心研究員黃運成日前在參加“首屆自貿區與大宗商品高峰論壇暨2013（第四屆）大宗商品交易市場發展論壇”時就指出，場外市場的做市商模式、電子平台集中撮合模式以及分散交易等發展模式仍然在探索中，但“我們要更加寬容，增加對商品市場實驗的容忍度”。他以美國的“黃石公園效應”為例，如果經常有小火災發生，發生大火災的概率就會大大降低。黃運成還介紹，在美國上市的1808個商品期貨合約中區域性合約占到92%，而總共僅有30多個上市期貨合約的我國也應該朝多產業鏈的方向發展。而業內詬病最多的還是國內期貨市場仍無處不在的管制影子。包括期貨交易所設立的“壟斷”，會員無權分享期貨交易所營業利潤的安排，甚至期貨交易所也無自主上市新品種的權利。而行政管制的弱化甚至逐步消除，或將釋放出無窮的“期貨紅利”。自我造血功能不強的期貨公司，期待著IPO上市、統一結算制度的建立、境外經紀業務的開放，甚至允許銀行直接控股期貨公司以增強其資本實力。只有期貨整個行業強大了，“期貨紅利”才能有效釋放。mini storage
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